江淮汽車1-5 月成本大幅下降。預(yù)計MPV瑞風(fēng)業(yè)務(wù)1-5月的毛利高于08 年全年3-4 個百分點，預(yù)計輕卡毛利更是高出08 年全年水平6-7 個百分點?？紤]二季度江淮銷量的環(huán)比大幅上升，我們預(yù)計公司2季度盈利能力大幅增強，1-6 月將扭虧為盈，實現(xiàn)較好業(yè)績。

　　由于瑞風(fēng)I上市時間較早，至今研發(fā)、模具、固定資產(chǎn)等費用攤銷額逐步降低，相應(yīng)配套供應(yīng)商也存在固定成本大幅下降的優(yōu)勢，另外，由于鋼材等原材料價格較低，預(yù)計1-5月單臺采購成本降低5，000元以上。預(yù)計全年毛利水平達29%。

　　我們預(yù)計江淮輕卡窄體、中體和寬體輕卡為4：4：2的比例，毛利較高，且部分中體輕卡搭載江淮自產(chǎn)的發(fā)動機，配套成本降低。另外，受益于原材料成本的下降，我們預(yù)計09年輕卡業(yè)務(wù)毛利近14%，保守預(yù)計輕卡09 年銷量同比增長19%。

　　我們估算轎車板塊08 年毛利虧損3 億左右。預(yù)計同悅超過50，000臺后單臺費用將有顯著下降。我們預(yù)計4季度轎車將實現(xiàn)毛利為正，全年毛利仍為負，但相比08年將大大減少虧損。預(yù)計09年轎車銷量為57，000臺。

　　我們認為09年江淮有成本大幅降低的契機。預(yù)計上半年公司整體將能扭虧。預(yù)計下半年MPV 需求穩(wěn)定，輕卡持續(xù)較好銷售。全年實現(xiàn)0.2 元以上業(yè)績，大幅超越08年水平。同時，我們認為MPV 和輕卡的毛利09 年是高點，2010 年隨著成本的上升將逐步回落，但預(yù)計2010年轎車板塊的盈利將協(xié)助江淮盈利改善。目前市場對公司2009 年和2010 年每股收益的預(yù)測均值約為0.22 元和0.38元，與我們的預(yù)期基本相符，我們認為目前公司的估值偏低。