5月宇通一枝獨秀，金龍系重歸平淡。5月宇通客車銷量同比增長30.9%，超行業(yè)平均增速的23個百分點，在出口的推動下，實現(xiàn)銷售收入19.3億元（中客網(wǎng)統(tǒng)計），同比增長107.3%。三龍在4月短暫表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平后，5月合計銷量僅同比增長2.7%，再次低于行業(yè)水平約5個百分點。2012年國內(nèi)傳統(tǒng)客車銷量增長動力要弱于2011年，客車行業(yè)增長動力主要來自出口和校車，企業(yè)若想銷量得到較快的增長，需要在出口和校車上尋求突破。
2011年同期出口基數(shù)大，客車出口增速回落，但宇通表現(xiàn)優(yōu)異。1-4月客車單月出口量同比增長均在35%以上，累計同比增長47.2%，但5月客車出口量同比減少15.1%，其中出口大戶金龍系出口量同比減少37.3%。在全行業(yè)出口表現(xiàn)不佳的情況下，5月宇通共出口客車681輛，同比增長176.8%。我們估計宇通5月出口量大幅增長應(yīng)為履行委內(nèi)瑞拉的訂單所致，該訂單交貨期為2012年1-7月，預(yù)計仍有部分客車未交付。由于2011年5月以后，單月出口量一直保持在2000輛以上，下半年出口增速或?qū)⒒芈洹?/P>
校車銷量占比略有下降，宇通和保定長安校車市場占有率穩(wěn)居前兩位。5月校車銷量為1537輛，較4月減少464輛，校車占客車總銷量的8.2%，較4月下降約2個百分點，預(yù)計6、7月校車將延續(xù)5月銷量水平，8、9月開學(xué)季到來，將再次迎來高峰期。2012年僅鄭州宇通和保定長安校車單月市場占有率穩(wěn)居前兩位，市場領(lǐng)先地位確定。4月蘇州金龍銷售校車130輛，曇花一現(xiàn)后，5月金龍系合計僅銷售校車29輛。
預(yù)計2012年老舊汽車以舊換新補貼對客車行業(yè)刺激力度甚微。本次補貼主要針對農(nóng)村客運車輛和城市公交車，前者需求不足，單價低，利潤率低，后者為財政投入，補貼只是公交系統(tǒng)建設(shè)資金以補貼名義劃撥而已。加之本次補貼正式實施時間僅6個多月，可操作時間少，手續(xù)繁雜，預(yù)計補貼刺激力度甚微。
股權(quán)激勵和新增產(chǎn)能折舊帶來的費用增加，并未改變宇通經(jīng)營能力強的本質(zhì)。公司自1997年上市以來實現(xiàn)連續(xù)15年利潤增長，在現(xiàn)有上市公司中實屬罕見，特別是在汽車行業(yè)這種周期性較強且充分競爭的領(lǐng)域更顯難得，顯示公司超強的經(jīng)營能力。股權(quán)激勵和新增產(chǎn)能折舊帶來的費用增加，但并未改變公司經(jīng)營能力強的本質(zhì)。修改后的股權(quán)激勵計劃對公司未來3年內(nèi)業(yè)績提出了較高要求。若不考慮本次股權(quán)激勵，我們預(yù)計宇通客車2012-2014年EPS分別為2.16元、2.32元和2.68元；若考慮股權(quán)激勵影響，我們預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為2.01元、2.17元、2.50元，維持“推薦”投資評級。
